Wird der Goldpreis manipuliert? Spoofing, der JPMorgan-Fall und was physisches Gold davon abkoppelt

Kaum ein Thema erhitzt die Gemüter unter Edelmetall-Anlegern so verlässlich wie die Frage: Wird der Goldpreis manipuliert? Die kurze, unbequeme Antwort lautet: In einem gerichtsfest belegten Fall ja -- die US-Großbank JPMorgan zahlte 2020 eine Rekordbuße von rund 920 Millionen US-Dollar, weil Händler über Jahre die Preise für Gold- und Silber-Futures manipuliert hatten. Dieser Beitrag ordnet ein, was tatsächlich passiert ist, wie die Technik hinter der Manipulation funktioniert, wo ihre Grenzen liegen -- und warum physisches Eigentum der wirksamste Schutz gegen kurzfristige Kursspiele bleibt.

Der Unterschied zwischen Verdacht und Beweis

Über kaum einen Markt kursieren so viele Behauptungen wie über den Goldmarkt. Vieles davon bleibt Spekulation. Beim JPMorgan-Fall hingegen liegt kein Verdacht vor, sondern ein abgeschlossenes Verfahren mit Geständnis und Strafe. Genau diese Unterscheidung ist entscheidend, wenn Sie das Thema seriös einordnen wollen: Es gibt bewiesene, gerichtlich sanktionierte Manipulation am Terminmarkt -- und es gibt daneben ein weites Feld an Theorien über eine dauerhafte, koordinierte Preisdrückung, die deutlich schwerer zu belegen ist.

Der Kern des Problems liegt in der Zweiteilung des Goldmarktes. Auf der einen Seite steht der Papiermarkt: Futures, Optionen, Zertifikate und börsengehandelte Fonds, die den Goldpreis abbilden, ohne dass zwangsläufig physisches Metall den Besitzer wechselt. Auf der anderen Seite steht der physische Markt -- reale Barren und Münzen, die geliefert, gelagert und besessen werden. Der weltweit meistbeachtete Goldpreis entsteht aber überwiegend am Papiermarkt, insbesondere an der Terminbörse COMEX in New York. Und genau dort setzten die manipulativen Praktiken an.

Der JPMorgan-Fall: Was 2020 wirklich entschieden wurde

Im September 2020 einigte sich JPMorgan Chase mit den US-Behörden auf eine Zahlung von rund 920 Millionen US-Dollar -- die höchste Summe, die die US-Terminmarktaufsicht CFTC bis dahin jemals in einem Manipulationsfall verhängt hatte. Die Ermittlungen wurden gemeinsam von der Terminmarktaufsicht CFTC, dem US-Justizministerium (DOJ) und der Börsenaufsicht SEC geführt. Wichtig für die seriöse Einordnung: Die Bank gab das Fehlverhalten zu und übernahm die Verantwortung für die Handlungen ihrer Händler.

Die Aufsicht stellte fest, dass zwischen mindestens 2008 und 2016 zahlreiche Händler an den Edelmetall- und Anleihe-Handelstischen der Bank -- einschließlich der Abteilungsleiter -- hunderttausende Kauf- und Verkaufsaufträge platzierten, die sie von vornherein wieder stornieren wollten. Betroffen waren Futures auf Gold, Silber, Platin und Palladium sowie auf US-Staatsanleihen.

Die Rekordbuße setzte sich aus mehreren Bausteinen zusammen:

• Rund 312 Millionen US-Dollar Schadenersatz (Restitution) an geschädigte Marktteilnehmer
• Rund 172 Millionen US-Dollar Abschöpfung unrechtmäßig erzielter Gewinne (Disgorgement)
• Über 436 Millionen US-Dollar als zivilrechtliche Strafe (Civil Monetary Penalty)

Allein die Restitution an geschädigte Marktteilnehmer belief sich auf über 300 Millionen US-Dollar -- ein Maßstab für das Ausmaß des Schadens. Die Bank ging zudem eine sogenannte Vereinbarung über einen aufgeschobenen Strafverfolgungsverzicht (Deferred Prosecution Agreement) mit dem Justizministerium ein. Einzelne frühere Händler wurden in gesonderten Verfahren strafrechtlich belangt -- die beiden Beteiligten Michael Nowak und Gregg Smith wurden 2022 wegen Betrugs, Spoofing und versuchter Preismanipulation verurteilt.

„Spoofing ist illegal -- ganz einfach." So brachte der damalige CFTC-Vorsitzende Heath Tarbert die rechtliche Bewertung auf den Punkt.

Spoofing: Wie die Manipulation technisch funktioniert

Der zentrale Begriff des Verfahrens lautet Spoofing. Dahinter steckt eine Täuschungstechnik am elektronischen Terminmarkt, die für Laien zunächst abstrakt klingt, im Kern aber einfach ist. Ein Händler platziert große Kauf- oder Verkaufsorders, die er nie ausführen lassen will -- allein, um anderen Marktteilnehmern und deren Handelsalgorithmen eine Nachfrage oder ein Angebot vorzugaukeln, das gar nicht existiert.

Der Ablauf in vier Schritten

1. Position aufbauen: Der Händler hält bereits eine echte Position -- etwa einen kleineren Kaufauftrag, der von steigenden Preisen profitieren würde.
2. Scheinorders platzieren: Auf der Gegenseite setzt er umfangreiche Verkaufsorders ins Orderbuch, die er nicht ausführen will. Andere Teilnehmer sehen scheinbar starken Verkaufsdruck.
3. Markt reagiert: Algorithmen und andere Händler passen ihre Preise an die vermeintliche Marktlage an -- der Kurs bewegt sich in die gewünschte Richtung.
4. Orders zurückziehen: Kurz vor der Ausführung storniert der Händler die Scheinorders und realisiert den Gewinn aus seiner echten Position.

Das Manöver dauert oft nur Sekundenbruchteile und wiederholt sich in Hochfrequenz. Genau das macht es so schwer nachweisbar -- und erklärt, warum die Ermittler jahrelange Datenanalysen benötigten. Der wirtschaftliche Schaden entsteht bei denjenigen, die auf die vorgetäuschte Marktlage hereinfallen und zu schlechteren Preisen handeln.

Warum der Papiermarkt so anfällig ist

Damit Spoofing überhaupt funktioniert, braucht es einen Markt, an dem sich mit geringem Kapitaleinsatz große Volumina bewegen lassen. Genau das leistet der Terminmarkt. An der COMEX werden Futures gehandelt, die jeweils standardisierte Metallmengen abbilden -- ein einzelner Gold-Kontrakt entspricht 100 Unzen. Weil dabei nur ein Bruchteil des Kontraktwerts als Sicherheit hinterlegt werden muss, lässt sich mit vergleichsweise wenig Geld ein Vielfaches an Marktwirkung erzielen.

Hinzu kommt ein strukturelles Ungleichgewicht: Das Volumen der gehandelten Papieransprüche übersteigt die tatsächlich lieferbare physische Menge um ein Vielfaches. Die allermeisten Futures-Kontrakte werden vor Fälligkeit glattgestellt oder gerollt, nie physisch geliefert. Der Preis, der dort entsteht, ist damit primär ein Preis für Ansprüche auf Gold -- nicht für das Metall selbst.

Silber: der ältere und hartnäckigere Verdacht

Der Manipulationsvorwurf betrifft keineswegs nur Gold. Beim Silberpreis reicht die Debatte historisch sogar weiter zurück und gilt vielen Beobachtern als noch ausgeprägter -- weil der Silbermarkt kleiner und damit leichter zu bewegen ist. Die JPMorgan-Ermittlungen umfassten ausdrücklich auch Silber-Futures. Bereits zuvor hatten Kläger, darunter Hedgefonds-Manager, der Bank vorgeworfen, den Silber-Terminmarkt manipuliert zu haben; JPMorgan schloss 2021 eine gesonderte Sammelklage mit einer Zahlung von 60 Millionen US-Dollar, ohne ein Fehlverhalten einzuräumen.

Wichtig zur Einordnung: Nicht jeder Kursrückgang und nicht jede scharfe Preisbewegung ist ein Beleg für Manipulation. Edelmetallpreise reagieren auf Zinsen, den US-Dollar, die Geldmenge, die Nachfrage der Zentralbanken und die Industrienachfrage. Wer physische Silbermünzen oder Silberbarren hält, ist von kurzfristigen Kursspielen am Terminmarkt ohnehin weniger betroffen -- er besitzt das Metall unabhängig vom täglichen Papierpreis.

Was physisches Gold davon abkoppelt

Der entscheidende Punkt für Anleger lautet: Der bewiesene Manipulationsfall spielte sich am Papiermarkt ab -- mit Scheinorders auf Futures. Wer physisches Gold besitzt, ist von der eigentlichen Täuschungstechnik nicht direkt betroffen. Zwar orientiert sich auch der Kaufpreis physischer Ware am jeweiligen Spotpreis, doch das eigentliche Eigentum bleibt bestehen, egal wie volatil der Terminmarkt kurzfristig agiert.

Drei Eigenschaften unterscheiden physisches Eigentum grundlegend von Papieransprüchen:

• Kein Kontrahentenrisiko: Ein Barren im Eigenbesitz ist von keiner Bank, keinem Emittenten und keiner Handelsplattform abhängig. Er kann nicht durch eine stornierte Order entwertet werden.
• Physische Knappheit statt Papierhebel: Reales Metall lässt sich nicht per Knopfdruck vervielfachen. Genau deshalb kann sich der Preis physischer Ware in Stressphasen vom Papierpreis abkoppeln -- wenn viele gleichzeitig physisch kaufen wollen, steigen die Aufgelder.
• Unabhängigkeit vom Handelsmechanismus: Wer sein Metall hält, muss nicht handeln. Kurzfristige Kursspiele am Terminmarkt zwingen ihn zu nichts.

Für die praktische Umsetzung eignen sich gängige Anlageklassiker. Ein 1 Unze Goldbarren von Valcambi etwa ist ein weltweit anerkanntes Standardprodukt, ebenso wie der 1 Unze Gold American Eagle unter den Anlagemünzen. Wer sich einen Überblick verschaffen will, findet ihn in den Kategorien Gold und Goldmünzen.